Правовой режим эмиссии ценных бумаг

В качестве ценных бумаг выступает разновидность официальных документов, оформленных согласно с установленными нормами. Его оформление позволяет закрепить за конкретным человеком право владения той или иной денежной суммой, либо иными имущественными ценностями [1, с. 362-364]. Ценными бумагами также считаются права на использование ресурсов с индивидуальной материальной формой. Согласно установленным требованиям, ценные бумаги обязаны соответствовать ряду параметров. Действующее законодательство Республики Беларусь отражает юридическое определение ценной бумаги в пункте 1 статьи 143 ГК Республики Беларусь, на основании которой она представляет собой документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и (или) обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении [2]. Следуя нормативному определению ценной бумаги, можно выделить ее основные характеристики:

- ценная бумага – это документ;

- ценная бумага удостоверяет субъективные права, которые по своей природе являются имущественными;

- права из ценной бумаги могут быть осуществлены только при условии предъявления такого документа;

- указанные права могут быть переданы только при условии предъявления такого документа.

Легальная дефиниция отражает документарную концепцию ценных бумаг, которая исходит из того, что ценная бумага является движимой вещью. В то же время следует принимать во внимание, что наряду с документарной существует и бездокументарная концепция ценных бумаг, которая основывается на то, что ценная бумага является совокупностью права. Действительность такой концепции, даже если она касается только определенного вида ценных бумаг, вновь подтверждается ГК Республики Беларусь, который предусматривает в пункте 2 статьи 143 указано, что в случаях, предусмотренных законодательством или в установленном им порядке, для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре (обычном или компьютерном). А в статье 150 ГК Республики Беларусь законодатель, четко не определив, что же такое бездокументарная ценная бумага, указал порядок фиксации прав по ней [3, с. 32]. Хотелось бы также указать на то, что ценные бумаги выступают объектами гражданского права, имуществом, по поводу которого совершаются сделки. Это означает, что возможно говорить о том, что право на ценную бумагу является синонимом права на имущество. Это и определяет те отношения, которые возникают между собственником ценных бумаг и всеми остальными субъектами права. Проанализировав определение ценной бумаги необходимо отметить то, что оно не впервые фигурирует в законодательстве. Подобный термин располагался в Основах гражданского законодательства 1991 года, согласно абзацу 1 пункт 1 статьи 31 под ценной бумагой понимался документ, удостоверяющий имущественное право, которое может быть осуществлено только при предъявлении подлинника этого документа. Удостоверенное ценной бумагой, право может быть переуступлено лишь в том случае, если будет произведена передача ценной бумаги [4, с. 733]. При этом хотелось бы поддержать тех авторов, которые говорят о том, что любая ценная бумага удостоверяет определенное субъектное гражданское право, однако далеко не каждое субъективное гражданское право может удостоверяться ценной бумагой [5, с. 114]. П. И. Цитович указал в своей работе, что торговые бумаги определяют особый вид объектов торгового права. Способность являться объектами торгового права содержится в том предмете, гласящим в тексте документа. Текст торговой бумаги является письменным изложением обязательства лица, с указанием предмета и содержания этого обязательства. Торговая бумага есть больше, чем документ определяющий доказательство долговых прав: изложенное обязательство не только зафиксировано, оно включено и запечатлено в ней, а также включено во всем своем содержании [6, с. 224]. Именно А. Х. Гольмстеном одним из первых российских цивилистов дано определение торговой или ценной бумаги. Под ней он понимал право так тесно связано, что каждый их владелец может требовать осуществления права от другой стороны. Право требования определенной денежной суммы или вещи, которая находится в чужом владении, которая переходит посредством передачи торговой бумаги [7, с. 137-138]. Помимо, Шершеневич Г. Ф. дал следующее понятие определению «ценной бумаги» – документ, которые выражает право на ценность, которое в свою очередь неразрывно связано с ним. Под ценной бумагой понимается документ, определяющий субъект воплощенного в нем имущественного права [8, с. 95]. Сущность ценных бумаг выражается в тех связях, которые существуют между правом на ценную бумагу как имущество и документом. В данном случае проявляется дуализм правового регулирования ценных бумаг, который заключается в их вещно-правовом и обязательственно-правовом характере [9]. С одной стороны, ценная бумага – это требование кредитора к должнику, а с другой – данное требование существует отдельно от договора, которым оно обусловлено, данное требование формализуется и фокусируется, в результате чего превращается в объект, на котором субъекты гражданских правоотношений могут иметь права.

Наиболее часто на фондовом рынке можно встретить такую ценную бумагу как акция. В юридической литературе понятию и правовой природе акций уделено достаточное внимание. Несмотря на это, единого подхода к определению сущности данного понятия не выработано. Так, Д. В. Мурзин определяет акцию как ценную бумагу, вещь, законное господство над которой подтверждает существование обязательственных прав в отношении эмитента. Автор подчеркивает, что бездокументарная акция – вещь особая, в результате развития обязательства лишенная материального субстрата [28, с. 79]. Следует поддержать и подход, предложенный Л. Р. Юлдашбаева, которая указывает на то, что акцию не следует рассматривать в качестве способа фиксации имущественных прав в специальном реестре, непосредственно сами эти имущественные права (их совокупность), закрепленные в специальном реестре [29, с. 37]. Интересен и подход Д. Степанова, по мнению которой при отсутствии материальной оболочки (собственно бумаги) у бездокументарной ценной бумаги остается идеальная оболочка, то, что мыслится как ценная бумага», притом что «идеальная оболочка есть всего лишь внешнее проявление структуры взаимоувязанных прав, содержащихся в ценной бумаге [30, с. 75]. Удобства использования акций состоят в том, что с небольшими средствами можно участвовать в выгодах крупного предприятия, причем по первому желанию можно выступить из общего дела посредством продажи имеющихся в руках акций, так как ответственность каждого участника за обязательства компании ограничиваются определенным вкладом (акциями) и не распространяются на другое имущество его. Легальное определение понятия «акция» отражено в статье 1 Закона Республики Беларусь «О рынке ценных бумаг», акция – именная эмиссионная ценная бумага, свидетельствующая о вкладе в уставный фонд акционерного общества, эмитируемая на неопределенный срок в бездокументарной форме и удостоверяющая определенный объем прав владельца в зависимости от ее категории (простая (обыкновенная) или привилегированная), типа (для привилегированной акции) [31]. На основании легального определения дефиниции акции, закрепленной в белорусском законодательстве, представляется возможным указать на следующие ее признаки:

- эмиссионная ценная бумага;

- именная ценная бумага;

- бездокументарная ценная бумага;

- ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Право на участие в управлении реализуется посредством предоставления акционерам голоса на общем собрании акционеров при решении вопросов его компетенции. Применительно к этому праву акции могут быть:

1. Многоголосые. Такие акции обеспечивают более одного голоса и, как правило, предназначаются для учредителей акционерного общества. Это одна из их привилегий. Количество голосов по этим акциям может быть определено самой корпорацией на момент выпуска. В Республике Беларусь многоголосые акции прямо не предусмотрены, однако нет и запрета на их эмиссию.

2. Одноголосые. Это самый распространенный тип, подразумевающий право голоса. Следует помнить, что оно неделимо. Независимо от количества владельцев таких акций, все голосуют одним голосом на годовом общем собрании.

3. Подчиненные, то есть предоставляющие менее одного голоса. Количество голосов и по этим акциям определяет само акционерное общество. В белорусской практике может быть аналогия, а именно дроби [32, с. 256]. Их возникновение предусмотрено статьей 70 Закона «О хозяйственных обществах» и связано с реализацией акционерами закрытого акционерного общества преимущественного права на приобретение продаваемых акций этого общества, с реализацией акционерами преимущественного права на приобретение акций нового выпуска, а также с процессами консолидации акций [33]. Если акционер не сможет приобрести целое количество акций в ходе этих процедур, будут созданы его акции – дробные акции. Дробная акция предоставляет акционеру права в объеме, соответствующем части целой акции, которую она составляет.

4. Ограниченные, обеспечивающие право голоса только в том случае, если у акционера есть их определенное количество. Как правило, такие меры принимаются для предотвращения перераспределения существующей доли в управлении.

5. Безголосые. По ним право голоса не предусмотрено, за исключением особых случаев, оговоренных законодательно. В то же время такие акции предоставляют своим владельцам какие-либо дополнительные преимущества и являются привилегированными [34, с. 121].

Еще одна важная классификация акций позволяет подразделить их на именные и предъявительские. Существующее белорусское законодательство предусматривает выпуск только именных акций.

Значительная часть операций на рынке ценных бумаг связана с движением долговых ценных бумаг, обслуживающих отношения займа. Основной вид долговых ценных бумаг являются облигации юридических лиц. С точки зрения экономики облигация представляет собой свидетельство того, что эмитент получил от инвестора определенную сумму на оговоренный срок. С правовой точки зрения понятие облигации несколько сложнее, поскольку она является формой кредитного соглашение, которое закреплено с помощью ценой бумаги. Законодательство Республики Беларусь использует несколько легальных определений облигации. В первую очередь хотелось бы обратить внимание на статью 144 ГК, на основании которой облигации относятся к числу ценных бумаг. Далее следует обратиться к статье 1 Закона «О рынке ценных бумагах», в соответствии с которой, облигация определена как эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также удостоверять право ее владельца на получение определенного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Облигация является мобильной, ликвидной и передаваемой формой существования договора займа на единичную часть этого займа с первичным кредитором. Облигации выпускаются с целью привлечь как можно больше капитала небольшими частями, от многих субъектов рыночных отношений. Данный факт позволяет выделить следующие особенности облигации:

1) срочная ценная бумага. В облигации в обязательном порядке должен быть указан срок, на который она выпускается. Данный срок называется сроком погашения или сроком размещения. На основании данного срока все облигации могут быть классифицированы на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

2) облигация подлежит обязательному выкупу. Данное свойство означает, что после того, как срок обращения облигации истек, эмитент должен выплатить владельцу облигации основной долга. Возвращение суммы основного долга необходимо рассматривать как первое договорное обязательство, которое принимает на себя эмитент облигаций. Важно понимать, что облигация должна быть погашена вне зависимости от финансового положения эмитента. Следует отметить, что существует понятие «цена погашения», которая в Республики Беларусь приравнена к номинальной стоимости облигации. Условиями облигации может предусматривать погашение, как денежными средствами, так и имуществом.

3) обеспечивает получение дохода на вложенный капитал, каковым может быть процент и (или) дисконт. Основная форма дохода владельца облигации – это проценты. Проценты устанавливаются и фиксируются по ставке, которая определяется на основании номинальной стоимости облигации. В данном случае следует указать на стабильность такого дохода, а также его регулярный характер. Условия облигации относительно порядка выплаты процентов могут существенно различаться: он может выплачиваться как ежеквартально, так и раз в год, например. Право владельца облигации на получение процентного дохода называется «аннуитет». Период, за который выплачиваются проценты, по облигации называется купонным. При подсчете ожидаемых процентов следует всегда помнить о том, что ставка процентов по облигациям всегда указана в годовом исчислении. Процентный доход – это наиболее распространенная, однако не единственная форма дохода, который можно получить, владея облигациями. Облигации также могут продаваться по цене, которая составляет меньше, чем их номинальная стоимость. В таких случаях доходом является разница между этой ценой и ценой погашения облигации, которая, как указывалось ранее, равна ее номинальной стоимости. Эта форма дохода и называется «дисконт». Дисконт является единовременным доходом, то есть его получают один раз, при погашении облигации. Еще одним важным свойством облигации является то, что доход по ней всегда фиксирован, независимо от того, в какой форме он выплачивается.

4) облигация предоставляет право ее владельцу на участие в разделе имущества эмитента, если он будет ликвидирован. Стоит отметить, что кредиторы, которые являются владельцами облигации, являются кредиторами третьей очереди.

5) облигации не дают возможности их владельцу принимать участие в управлении имуществом эмитента. Инвестор участвует в заемном капитале, но не имеет никакого отношения к собственному капиталу эмитента. Это не означает, что владельцы облигаций на практике не имеют никакой возможности оказывать влияние на поведение эмитента. В мировой практике выработан особый механизм такого воздействия. В частности, посредством особого эмиссионного договора, в котором оговаривается надзор над эмитентом со стороны особого банка, называемого банком-трасти и выступающего в качестве представителя коллективного интереса владельцев облигаций. Облигации, выпускаемые юридическими лицами, сильно отличаются друг от друга и могут быть классифицированы по различным основаниям. Например, руководствуясь критерием надежности, следует подразделять облигации на обеспеченные и необеспеченные.

Завершая исследование, проведенное в настоящей работе, следует сделать следующие выводы. Под ценной бумагой следует понимать документ, который составляется на специальном бланке, имеет определенную степень защиты от подделки и установленные законодательством специальные реквизиты. Под облигацией следует понимать ценную бумагу, которая удостоверяет право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в указанный в ней номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Помимо этого, на основании облигации ее держатель имеет право получить фиксированный в ней процента от номинальной стоимости облигации или иные имущественные права. Хотелось бы отметить, что на сегодняшний день необходимость существования облигаций в белорусском праве обусловлена тем, что данный финансовый инструмент может применяться юридическими лицами для решения широкого перечня задач: финансирования крупных инвестиционных проектов по основной деятельности, рефинансирования и реструктуризации уже имеющейся задолженности, финансирование проектов по слияниям и поглощениям и так далее. По нашему мнению, облигации не получили большого распространения в белорусской практике. Наиболее часто на фондовом рынке можно встретить такую ценную бумагу как акция. Под акцией следует понимать эмиссионную ценную бумага, которая закрепляет права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. В целом стоит отметить, что правовое регулирование обращения акций в Республики Беларусь достаточно сложное, оно имеет ряд нюансов, которые необходимо учитывать. Полагаем, что в отношении акций в Республики Беларусь следует перенять положительный опыт зарубежных государств и начать выпускать предъявительские акции в силу того, что они обладают рядом преимуществ перед именными. Резюмируя изложенное, следует отметить, что в зарубежных государствах ценные бумаги получили значительно большее распространение, чем в Республики Беларусь. За рубежом компании, делающие небольшие размещения, не составляют проспект эмиссии, и их деятельность регулирует непосредственно та биржа, на которой они получают листинг и размещение. Предлагается в Республики Беларусь также наделить фондовую биржу правом регулировать раскрытие информации для публичного обращения ценных бумаг, которые не сопровождались регистрацией проспекта. Это введение упростит и удешевит процедуру эмиссии, так как это позволит избежать двойного регулирования, раскрытие информации в соответствии с требованиями законодательства и правилами допуска к участию в торгах биржи.